Ich kaufe: WestRock – attraktive Dividenden mit Pappkartons

Neben meinem Kauf von BHP Group Anteilen, habe ich Anfang des Monats noch einen weiteren Aktienkauf getätigt. Mein Interesse wurde auf den Hersteller von Pappe und Papierverpackungen – namens WestRock – gelenkt. Was ich an diesem Unternehmen so interessant finde, erfährst du in diesem Artikel.

Name	WestRock Company
Unternehmenssitz	USA, Atlanta
Gründung	2015
ISIN	US96145D1054
Kurs (15.12.2019)	40,89 USD
Dividendenrendite (15.12.2019)	4,55 %
Ausschüttungen	quartalsweise
Ausschüttungsquote	47%
Marktkapitalisierung (15.12.2019)	10,5 Mrd. USD

Geschichte: Noch jung aber nicht mehr unschuldig

Zur Unternehmensgeschichte gibt es nicht all zu viel zu sagen, denn das IPO von WestRock war erst am 25. Juni 2015. Gemessen an anderen Dinosauriern der Wirtschaftsgeschichte, handelt es sich also um ein Neugeborenes.

Im Sommer 2015 schlossen sich zwei große US-amerikanische Verpackungsspezialisten – die MeadWestvaco Corporation (Gründung 2002) und die Firma RockTenn (Gründung 1973) – zu einem neuen Konzern zusammen. Dies war die Geburtsstunde von WestRock. Durch diese Fusion wurde aus dem gerade entstandenen Unternehmen der zweitgrößte Verpackungshersteller in den USA, nach International Paper.

Das Wachstum durch gezielte Akquisitionen gehört zu WestRocks Unternehmensstrategie. Neben vielen weiteren Zukäufen, ist der Kauf von KapStone Paper für knapp 5 Mrd. US-Dollar – im November 2018 – sicherlich einer der größeren Brocken.

Speziell für uns deutsche Anleger, ist es von Interesse, dass die Druckerei Schlüter Print Pharma Packaging GmbH ebenfalls von WestRock übernommen wurde.

Geschäftsmodell: Mehr drin als man denkt

WestRock stellt alle erdenklichen Produkte her, die mit Pappe und Papier in Verbindung stehen, in erster Linie jedoch Verpackungen aus eben diesem Material. Im Bereich von Packpapier und Wellpappe bzw. Wellkarton, gehört man zu den weltgrößten Herstellern.

WestRock versorgt die Industrie nicht nur mit Umverpackungen aus Papier und Pappe, sondern liefert bei Bedarf gleich eine komplette, automatisierte Verpackungsstraße. Aber auch für kleinere Unternehmen gibt es halbautomatische oder manuelle Lösungen im Portfolio.

Man will sich nicht nur als Hersteller sehen, der seinen Kunden Verpackungen liefert, sondern auch als Servicepartner, der komplette Lösungen anbieten kann.

Ein weiterer Schwerpunkt liegt bei Verpackungslösungen für den industriellen Warentransport oder auch die Belieferung von Lebensmitteln an Firmen- und Privatkunden. So bekommt der Küchenchef sein Gemüse im WestRock-Karton und der Großstadtsingle seine Pizza in bedruckter Wellpappe von WestRock. Wer zur Pizza gerne noch ein Bierchen hätte, kauft sein Sixpack im Supermarkt, natürlich in einer Verpackung von WestRock.

Das Spektrum an Produkten und Dienstleistungen ist noch weitaus größer. Als letzten Punkt will ich hier aber noch die Produktverpackungen aus Faltkartons erwähnen. Produkte aus den Bereichen Elektronik, Gesundheit und Körperpflege, Möbel und Einrichtungsgegenstände, Haus und Garten, Lebensmittel und Tabakwaren werden in Papier und Karton der Firma WestRock verpackt.

Um bei dieser Vielfalt eine grobe Einteilung zu finden, kann man das Sortiment zwei Gruppen zuordnen: Produktverpackungen und Umverpackungen aus Wellpappe. Das ist zumindest meine grobe Übersetzung für die Begriffe consumer packaging und corrugated packaging. Letzteres macht ungefähr zwei Drittel des Umsatzes aus, während die bedruckten Produktverpackungen ein Drittel zum Umsatz beisteuern.

Geschäftsentwicklung: Makellose Umsatzsteigerungen

In der folgenden Tabelle ist gut zu sehen, dass Umsätze, Roherträge und der operative Cash-Flow stetig steigen. Beim Ergebnis und Free Cash-Flow gibt es dagegen einige Dellen. Diese sind maßgeblich auf größere Akquisitionen zurückzuführen. 2015 musste der initiale Merger zwischen MeadWestvaco und RockTenn erstmal verdaut werden. 2018 war es dann die Integration von KapStone, welche auf das Ergebnis drückte.

(Angaben in Mio. USD)	2015	2016	2017	2018	2019
Nettoumsatz	11.124,8	14.171,8	14.859,7	16.285,1	18.289,0
Bruttoertrag	2.203,0	2.766,7	2.718,2	3.362,0	3.569,0
Ergebnis	507,1	-396,3	708,2	1.906,1	862,9
operativer Cash-Flow	1.203,6	1.688,4	1.463,8	1.931,2	2.310,2
Free Cash-Flow	87,0	1.137,1	819,3	1.362,1	461,4

Im Wirtschaftsjahr 2018 hat man mit 16,3 Mrd. USD die Umsätze um 10% gegenüber 2017 gesteigert. Die erwarteten 19 Mrd. für das Geschäftsjahr 2019, hat man leider leicht verfehlt.
Lässt man die Umsatzsteigerungen außen vor, die durch Firmenzukäufe entstehen, so erwarten Analysten für die kommenden Jahre ein organisches Umsatzwachstum zwischen 2-3% pro Jahr.

WestRock hat nach eigenen Angaben, einen Anteil am Weltmarkt für Verpackungskarton, von 6%. Diesen Anteil stetig auszubauen, ist das ausgegebene Ziel.

Wenn im kommenden Jahr keine größere Investition im Bereich Mergers and Acquisitions gemacht wird, wird sich eine deutliche Margensteigerung durch die voranschreitende Integration und Synergieeffekte nach dem Kauf von KapStone zeigen.

Allerdings sollte man nie vergessen, dass es sich bei diesem Geschäft um einen klassischen Zykliker handelt. Wenn die Industrieproduktion – aufgrund einer Rezession – rückläufig sein sollte, dann wird man das auch bei WestRocks Umsätzen spüren.

Reichlich Free Cash-Flow

2018 wurden ca. 1,36 Mrd. USD an freiem Cash-Flow verdient. Das ist ein stolzer Betrag. Wichtig ist jedoch dessen Verwendung. Die Geschäftsführung will die Mittel vor allem für den Abbau der Verschuldung, für weitere Merger und Akquisitionen und für die Beteiligung der Aktionäre am Geschäftserfolg verwenden. Die Aktionäre sollen nicht nur weiterhin steigende Dividenden erhalten, sondern auch durch ein Aktienrückkaufprogramm indirekt profitieren. Als potentieller Investor ließt man sowas doch gern.

Davon abgesehen, ist eine positive Entwicklung des Free Cash-Flows ein wichtiger Indikator dafür, ob ein Geschäftsmodell funktioniert oder nicht. Die reichlich fließenden Geldmittel können auf vielfältige Weise für langfristig gewinnbringende Investitionen genutzt werden.

Die Verschuldung soll abgebaut werden

Der Kauf von KapStone hat ein tiefes Loch in die WestRock-Kasse gerissen. Zum Kaufpreis hinzu kamen auch die Schulden von 1,35 Mrd. USD, die KapStone selbst in seinen Büchern hatte. So stieg die Unternehmensverschuldung von WestRock von ca. 5,7 Mrd. USD auf stattliche 9,7 Mrd. USD.

Im Verhältnis zum Eigenkapital ergibt sich ein Verschuldungsgrad von ca. 30%. Die Unternehmensleitung möchte den Fremdkapitalanteil wieder so weit verringern, dass man sich zwischen 22% und 25% einpendelt.

zurückhaltende Bewertung

Der Markt bewertet WestRock derzeit mit einem KGV von 12. Zum Vergleich: Dem größeren Mitbewerber International Paper Company, gesteht man ein KGV von 13 zu. Für beide Bewertungen gilt, dass diese sehr konservativ gewählt sind. Der faire Wert würde eher im Bereich um 20 herum liegen.

Der Aktienkurs hat – auf das Jahr gesehen – seinen Tiefpunkt im September gefunden. Seit dem zeigt der Trend wieder aufwärts. Für 2019 kann man eine Kurssteigerung von ca. 10% verbuchen. Vorausgesetzt, dass sich bis zum Jahresende keine signifikante Veränderung mehr ergibt.

Ist WestRock die richtige Beute für Dividendenjäger?

Auf eine lange Dividendenhistorie kann man beim Papier und Packaging Spezialisten noch nicht zurückblicken. Seit der Gründung vor vier Jahren, werden Dividenden gezahlt und jährlich gesteigert. Auch betont das Management, dass eine verlässliche Beteiligung der Aktionäre durch Dividendenausschüttungen, einen hohen Stellenwert für das Unternehmen hat.
Das klingt zwar nett, die Zeit wird aber erst zeigen müssen, wie Ernst es der Unternehmensleitung mit solchen Aussagen wirklich ist.
Es bleibt nüchtern festzuhalten, dass man aufgrund der fehlenden Historie nicht viel über die Zuverlässigkeit der Dividenden sagen kann.

Trotzdem ist ein Bekenntnis zu Dividendenausschüttungen – seitens des Managements – am Ende doch besser, als keine Aussage. Zumal die Dividenden locker aus dem Cash-Flow gezahlt werden können. Die Ausschüttungsquote liegt um die 50%, bezogen auf den Free Cash-Flow meistens deutlich niedriger. 2018 waren es ca. 31%. In schwierigen Phasen wäre hier also noch ein erheblicher Puffer.

Ein Zeichen für eine eher konservative Dividendenstrategie, ist auch die letzte Dividendensteigerung Ende diesen Jahres. Sie viel deutlich kleiner aus, als man es bisher gewohnt war. Vermutlich wegen der hohen Kosten der KapStone Akquisition.

Ex-Dividend	Record	Payable	Amount	Type
11/18/2019	11/19/2019	12/03/2019	$0.465	USD Currency
08/08/2019	08/09/2019	08/20/2019	$0.455	USD Currency
05/09/2019	05/10/2019	05/20/2019	$0.455	USD Currency
02/14/2019	02/15/2019	02/25/2019	$0.455	USD Currency
11/08/2018	11/09/2018	11/19/2018	$0.455	USD Currency
08/09/2018	08/10/2018	08/20/2018	$0.430	USD Currency
05/03/2018	05/04/2018	05/14/2018	$0.430	USD Currency
02/15/2018	02/16/2018	02/26/2018	$0.430	USD Currency
11/09/2017	11/10/2017	11/20/2017	$0.430	USD Currency
08/09/2017	08/11/2017	08/21/2017	$0.400	USD Currency
05/03/2017	05/05/2017	05/15/2017	$0.400	USD Currency
02/08/2017	02/10/2017	02/20/2017	$0.400	USD Currency
11/17/2016	11/21/2016	11/30/2016	$0.400	USD Currency
08/10/2016	08/12/2016	08/22/2016	$0.375	USD Currency
05/04/2016	05/06/2016	05/16/2016	$0.338	USD Currency
02/10/2016	02/12/2016	02/25/2016	$0.338	USD Currency
11/17/2015	11/19/2015	12/02/2015	$0.338	USD Currency
08/10/2015	08/12/2015	08/25/2015	$0.338	USD Currency

Quelle: WestRock Investor Relations

Einkommensinvestoren schielen aber nicht nur auf eine lange Dividendenhistorie (welche sie hier nicht finden), sondern eben auch auf die Dividendenrendite. Und die ist mit über 4% nicht zu verachten.

Aussichten und Fazit

Ich glaube, dass es für die WestRock Company noch jede Menge Potential gibt. Im Laufe seiner jungen Firmengeschichte, ist das Unternehmen stets einen aggressiven Wachstumskurs gefahren. Ab einer gewissen Größe, wird die Luft sicherlich dünner. Man kann aber davon ausgehen, dass der KapStone-Kauf nicht die letzte Übernahme gewesen ist.

Aber auch für weiteres organisches Wachstum, bietet sich noch genügend Raum. Hier hilft auch der Trend zu umweltfreundlicheren Verpackungen. Vieles was heute noch in Plastik verpackt wird, kommt Morgen in einer Verpackung aus Karton.

Und dann darf auch der weiterhin wachsende E-Commerce-Handel – als Umsatztreiber – nicht unterschätzt werden. Allein die steigenden Handelsvolumina auf der Amazon-Plattform zeigen, dass hier das Ende der Fahnenstange noch längst nicht erreicht ist.

In meinem Portfolio habe ich derzeit noch keinen Vertreter aus der Papier- bzw. Verpackungsbranche. Überhaupt sieht es mit Aktien aus der Industrie eher mau aus. Außer 3M habe ich in diesem Bereich eigentlich nichts. WestRock, willkommen in meinem Depot!

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Es handelt sich hierbei weder um die Aufforderung zum Kauf, noch zum Verkauf von Wertpapieren. Ich schildere hier lediglich meine Meinungen und Erfahrungen und mache keine Anlageberatung.
Der Handel mit Wertpapieren ist mit Risiken verbunden. Dies kann auch zum Totalverlust führen.
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